本周资本市场可以用“乱象”来形容。北京时间6月20日，伯南克明确了QE退出时点，从而引起了全球的轩然大波，首先美元指数连续反弹，国际黄金价格暴跌至1300美元以下，前期相对较为坚挺的铜价也创下了近三年以来的新低。同时以新型经济体为主的各主要股市出现大幅下滑，热钱的回流正使得全球资本市场承受着巨大压力。

　　A股市场跟跌不跟涨的特性再次显露，在多重利空因素影响下，周四单日大跌2.77%，2100点整数关口被轻松击穿，并且留下了一个光头光脚的大阴线，多头溃不成军，盘中没有出现一波像样的反弹。而周五又在汇金增持的刺激下，下探2042点后暂时企稳。

　　在往期的议市厅中，我们反复重申“趋势=资金+预期”的模式，而如今无论从资金面还是基本面传递出的信息都是偏向于负面的，因此对于近阶段的行情就不要抱以过高的希望。

　　美国退出QE计划时点已经明确，量化宽松的预期已经被颠覆，外资撤离新兴市场是大势所趋。而在国内钱荒的背景下，央行强硬的态度也击碎了对于降准的预期。此外，宏观经济形势的不断恶化同时打乱了市场的节奏，业内对于未来的经济形势也一致转向悲观。

　　在资金面偏紧、预期转坏的大背景下，趋势的方向就不言而喻了，而现在市场唯一的希望就只能赋予对技术面的依赖。

上证1949-2444黄金分割线

　　2042点是1949点至2444点黄金分割的最后一个支撑位，0.809.如果被轻易击穿，那么1949点就岌岌可危了。因此在周四、周五的两天下跌中，两市鲜见跌停板的股票，这也许是市场希望在这个重要点位寻求最后的支撑，毕竟2042点对于多头是十分重要的，在这个位置不会轻易放弃抵抗。

　　周五下跌缺口的回补预示市场或许可以短暂的企稳。自2334点下跌以来，黄金分割0.382、0.5、0.618均被轻易击穿，因此多头的力量或在0.809位置集中体现。而2444点到2161点的下跌幅度在283点，与2334点到2042点的幅度292基本符合。因此如果没有黑天鹅事件的再次发生，那么下周A股有望迎来反弹，回归5日线或验证2138点破位的有效性。

　　近日银行间资金持续紧张的局面进一步升级，银行间市场隔夜和一周拆借利率周四已到达13.444%、11%，均创下历史峰值水平，两市国债回购利率也急剧飙升，短期品种都已经接近高利贷的水平，而就此种情况下央行依然坚持发行央票回收流动性，显示了其强硬的态度。而日前有传闻四大行高管呼吁央行降准一事也受到了市场的广泛关注，无论真假，种种迹象已经表明目前市场间流动性已经告急。

　　造成今日“钱荒”的状况并非一朝一夕之事，近些年理财产品发行的规模急速膨胀，各银行为了抢占资金，争相发售高息理财产品，在存款利率较低的背景下，居民存款逐渐向银行表外资产流动，虽然有关部门很早就意识到了其潜在的风险，但在整体流动性偏紧、高回报的利益驱使下，银行理财产品市场并未得到有效的抑制。

　　近日有媒体报道称，据惠誉数据显示，截至今年第一季度，中国内地理财产品的规模已高达13万亿元，其中很大一部分将在6月到期，偿还这些即将到期的理财产品将是内地银行需要面临的最大问题。

　　周四晚间市场传闻满天飞，虽然有关部门一一予以否认，但整体情况却不容低估，而就在国内流动性出现“危机”的时点上，国际热钱外流更令人担忧.花旗集团最新报告显示，截至6月19日的一周中，国际货币经理从亚洲基金撤资12亿美元，为亚洲基金连续第五周资金流出，其中中国基金以5.58亿美元净流出居首。同时数据显示，中国有4只RQFII-ETF基金自6月份以来约有20亿资金流出。

　　5月份外汇占款增加人民币668.6亿元，虽然仍在增加，但环比却大幅缩水近八成，此前几个月外汇占款基本都会维持在3000亿左右的水平，这一数据更加明确了热钱正在撤出的预期。

　　1949点至2444点的反弹正是源于市场对于未来经济乐观的预期，而如今经济依然呈现明显的下滑趋势。那么自去年以来的反弹逻辑也就因此而消失，资金面的告急与预期的破灭形成合力，对未来的行情并不乐观。

　　6月份汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)初值跌至48.3，创下9个月新低，这也大大的低于了此前市场的一致预期，中国制造业面临更加严峻的挑战。

　　PMI指数超预期的下滑，使得二季度GDP水平更加显得扑朔迷离。高盛集团投资管理部中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭在做出长期经济展望认为，中国经济增速在统计上和实际上已基本告别8%，而且在今后7年中（至2020年）平均增速将下降至6%左右。

　　对于中国A股而言，除了流动性及基本面的影响外，股市内在的结构也急需调整，新股发行改革《征求意见稿》已经截止，如果按原稿来看，A股现有的弊病不可能得到有效的根除，一股独大、权贵资本受益等事实仍会成为抑制A股上行的压力，因此市场上下都期待股市可以得到真正的改革。

　　汇金增持被形容为政策底，但在外资撤离中国的大背景下，更可以把其看作是国内资本与国外资本的权衡，一进一出，到底鹿死谁手还不得而知。但从历史来看，汇金的增持位并不是市场的底部，而是次底。

　　因此从历史规律上看，汇金增持行为并不能改变市场自身的运行趋势。自2008年以来，汇金多次增持。除去2009年10月高位增持失败，其余较成功增持，汇金增持的政策底距随后形成的市场底尚有10%-20%空间，由此推论，市场调整的时空并未完成。

　　其实创业板上市以来就一直伴随着争议。其中最大的争议就是高价发行和高市盈率发行，动辄30倍以上的市盈率和30块钱以上的发行价，的确令让习惯投资大盘蓝筹的投资者得了恐高症。不过创业板上市公司大部分所处的行业位于新兴产业，当初设立创业板的目的是为了调整经济结构，打造“中国的纳斯达克”。

　　在国外，创业板本身就比主板市场有更高的估值，原因就在于他们的高成长性。如果说6124点之前以苏宁电器、万科A所创造的的财富神话是代表着传统经济的辉煌时期，那么6124点以来的调整则代表着传统经济最终走向衰落。

　　所谓的传统经济就是高投入、以规模的扩张来带动业绩的增长，这种规模的扩张是以不断增长的需求为前提的，一旦没有新增的需求，这种持续的扩张的副产品就是产能过剩、债务危机。

　　08年金融危机之后，世界上几乎所有的国家的经济都放缓，全球的需求不再增长，中国传统行业的面临着严重的产能过剩。而旦支撑这些周期性行业所需要大量的固定资产投入，环保人工原材料成本压力已无法维持，这些行业的代表是钢铁、煤炭、水泥、房地产、航运等。因此在09年之后这些行业的盈利能力急剧下滑，尽管一些行业的市盈率已经不足7倍，但是由于未来的盈利能力丧失，这些公司的股价要么长期底部震荡，要么持续下跌。

　　而创业板在诸多的争议声中从底部的585,.44点最高飙涨至1091.91，最高涨幅高达86%。其实主要源于市场的两种危机：一个是周期股的成长性危机；二是市场中的流动性危机。

　　目前经济复苏缓慢。尽管春节前的A股行情是以银行地产为代表蓝筹板块引领，但伴随经济数据的走差，这使得传统周期性行业密集的蓝筹板块面临着企业盈利增幅放缓及估值修复的“瓶颈”。这使得当传统行业蓝筹板块遭遇“成长性危机”，股市资金将票投给了更具有“成长”概念的创业板。

　　另外,近期市场流动性紧张，导致市场有限的资金更多的青睐中小盘股票。本周隔夜、7天和1个月上海银行间同业拆放利率（Shibor）创历史新高，交易所国债回购利率大涨，银行间市场7天质押式回购成交额翻倍。隔夜质押式回购最高成交利率为30%。资金面紧张可见一斑。

　　与其说资本炒作中小板、创业板，还不如说其实他们是在炒作经济转型。在经济转型期，新兴产业较传统行业的盈利能力更加强劲。而且从全球视野来看，未来传统行业都难以回到巅峰时期。

　　金融危机之后，只有美国的经济复苏最为强劲，但是即便如此，美国离经济顶峰时期也相差很远。就算美国能够回到曾经的高峰，这也需要一个漫长的过程。而同样作为发达国家的日本和欧盟，由于严重的老龄化和债务危机，经济的增长潜力已经难以得到恢复。而新兴国家在金融危机之后同样受到重创，经济增长的动力仍需要看美国和欧盟等发达国家。

　　也就是说，目前仅凭美国经济复苏的一只独秀难以带动全球经济的全面复苏。在这样的情况下，传统行业在几年内都无法回到曾经的高峰时期。这样的情况下，只有那些与人类生活息息相关的消费类公司和新兴行业才可能完成熊牛周期的穿越。

　　但是对于大消费类行业，比如食品、饮料、白酒、医药在09年之后一直处于牛市，一方面是避险资金找到了避风港，另外一方面由于这些行业在09年之后的盈利能力是所有的行业中最好的。不过，这些大消费类公司在经济减速的初期的确有抗风险的能力，不过在经济放缓的中后期，尽管这些消费品是刚需，由于居民收入水平降低带动需求减少，这些公司盈利能力也会出现瓶颈。

　　 况且在过去的四年时间内，A股一直是处于“喝酒吃药”的阶段，这些大消费类的公司股价已经透支了未来几年的业绩增长。短期来看调整的压力仍然存在。

　　总之，未来中国如果想继续发展必须要经济转型。如果说全球的经济放缓、需求放缓使中国转型是“被动式”的，那么M2/GDP接近190%举世罕见、资源枯竭、环境污染、高投资不可持续等因素导致中国必须主动式转型。

　　正是传统周期性行业的风光不再，近期盘面上表现出每次二八转换都是以失败告终，而以创业板指为代表的新兴产业却是不断挑战新高。原因即是资金对于传统行业未来盈利能力的担忧。